替代品供应阶段性减少

　　根据国内外玉米替代品供应节奏分析，玉米替代品供应阶段性减少，远期进口谷物到港量或增加。玉米价格或呈现近强远弱格局，玉米基差和月间价差也可以说明这一点。

　　自上周五美国农业部公布新作玉米种植面积以后，周一国内玉米期货跟随外盘出现下跌。考虑到未来1—2个月玉米供需情况，我们认为玉米期货或呈现近强远弱格局。

　　美玉米种植面积超预期

　　6月28日美国农业部公布美玉米新作种植面积：2024/2025年度美国玉米种植面积约为9147万英亩，收获面积约为8343万英亩。美国农业部公布的玉米种植面积高于市场平均预测值9035万英亩，也高于3月公布的意向种植面积9000万英亩。假定其他条件不变，根据美国农业部公布的新作和收获面积估算，2024/2025年度美国玉米产量约为3.83亿吨，相比6月公布的供需报告产量增加615万吨。假定2024/2025年度美玉米消费和出口不变，基于当前最新的种植面积测算，2024/2025年度美玉米库存消费比将达到15.83%，相比2023/2024年度增加2.1个百分点，处于近几年相对高位。

　　种植面积报告公布之后，美玉米价格出现明显下跌。按照我的农产品网测算，截至6月28日，美玉米配额内到岸完税价约为2050元/吨，相比国内华南区域价格存在明显优势。需要说明的是，国内玉米实行配额制度，即便进口玉米价格到港价格较低，进口总量也会受到限制。当然，美玉米价格持续下跌，也会影响国外高粱、大麦价格。国外高粱、大麦暂未实行配额制度，如果高粱、大麦价格持续下跌，相比国产玉米存在明显优势的条件下，国内饲料企业也会大量进口高粱、大麦来替代玉米饲用。基于此，国内外谷物价格走势依然存在一定相关性，但相关性或低于过去2—3年。

　　关注政策性粮食投放节奏

　　基于对玉米与其他谷物价差的评估，我们认为短期玉米替代品供应较为有限。首先，就小麦与玉米价差而言，当前华北小麦主流装车价为2450元/吨左右，华北玉米主流装车价为2400～2440元/吨。就华北区域而言，小麦饲用价值或高于玉米。但东北、西南以及华南区域小麦饲用优势或在下降。基于小麦与玉米价差角度考虑，我们评估6—9月小麦饲用量约为120万吨、200万吨、200万吨、200万吨，明显低于去年同期。其次，就进口谷物与国产玉米价差而言，当前华南进口高粱现货报价约为2450元/吨，大麦现货报价为2140～2160元/吨。进口谷物依然存在优势，但是考虑物流因素，短期无法显著增加，因此对近月玉米价格影响较为有限。最后，需要关注进口储备玉米投放节奏和定向饲用稻谷是否投放。自5月28日以来，进口储备玉米开始陆续投放，虽然价格存在优势，但每周成交数量在10万～15万吨，对玉米价格影响有限。至于定向饲用稻谷，目前玉米市场参与者重点关注何时投放及投放节奏，存在较大不确定性。综上可知，如果未来1—2个月定向饲用稻谷不投放市场，则玉米替代品供应量是较为有限的，对玉米属于阶段性利多。

　　结论

　　根据国内外玉米替代品供应节奏分析，玉米替代品供应阶段性减少，远期进口谷物到港量或增加。由此可知，玉米价格或呈现近强远弱格局，玉米基差和月间价差也可以说明这一点。基于玉米基差和区域价差考虑，我们建议华北区域饲料企业可适当提高玉米库存天数。贸易环节，建议玉米贸易商短期可趁玉米价格反弹降低敞口头寸证券如何申请杠杆，将风险控制在合理范围之内。（作者单位：中州期货）