对野蛮狂奔二十多年的房地产来说，如今“慢下来”的行业无疑更加理性、安全。但降速、调档的路并非没有荆棘，有企业在紧急刹车前已然倒下，有企业仍在亏损困境中挣扎。如何平稳过渡到行业新周期，考验地方政府的智慧，更考验房企的战略远见与实力。

报告作者：颜子琦、洪子彦

主要观点

⚫ 债市交易来到“垃圾时间”，短期方向并不明确

当前债市的短期方向并不明确，长债收益率回到2.10%附近的关键点位处并开始窄幅震荡，“看股做债”是短期的核心交易逻辑。当前财政政策虽然偏向积极，但在三季度经济数据好转的情况下，后续市场走势或仍将在震荡中需静待基本面验证，因此当前是债市交易的“垃圾时间”，从胜率的角度看，短债的确定性相对更高，资金利率回落打开杠杆套息空间，长端可把握波段交易寻找布局机会，此外，也可关注二永债、信用品种的利差缩窄机会。

从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0，市场观点维持中性，较上周下降0.08，当前14家机构中性，关键词：经济数据有所好转，财政落地情况有待观察，短端利率确定性更大，长端或延续震荡。

⚫ 买方情绪整体上行

截至10月18日，买方市场情绪指数录得1.06，较10月12日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率、质押回购成交额、隔夜回购成交额上升；利差方面，收益曲线呈熊平形态，30Y-10Y国债利差、新老券利差走阔，10Y-1Y国债利差、国开-国债利差收窄；期货情绪方面， TS合约成交多空比上升，T主力、TF、TL合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数、地方债认购倍数上升，理财的发行量下降、到期量上升。

⚫ 风险提示：

流动性风险。

01

卖方市场

1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周下降

从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0，市场观点维持中性，较上周下降0.08，当前14家机构中性，关键词：经济数据有所好转，财政落地情况有待观察，短端利率确定性更大，长端或延续震荡。

华安观点：债市交易来到“垃圾时间”，短期方向并不明确

当前债市的短期方向并不明确，长债收益率回到2.10%附近的关键点位处并开始窄幅震荡，“看股做债”是短期的核心交易逻辑。当前财政政策虽然偏向积极，但在三季度经济数据好转的情况下，后续市场走势或仍将在震荡中需静待基本面验证，因此当前是债市交易的“垃圾时间”，从胜率的角度看，短债的确定性相对更高，资金利率回落打开杠杆套息空间，长端可把握波段交易寻找布局机会，此外，也可关注二永债、信用品种的利差缩窄机会。

1.2 信用债：信用债调整、化债措施

市场热词：信用债调整、化债措施

#信用债调整，关键词：主要关注3年以内，中高等级信用债的参与价值。

#化债措施，关键词：主要关注后续政策落地情况，可适当增配3年以内省级及强地市级主体发行的券种。

1.3 可转债：本周机构整体持中性偏多观点

本周机构整体持中性偏多观点，7家偏多，3家中性。

70%机构均持偏多态度，关键词：转债估值修复有望；

30%机构均持中性态度，关键词：权益波动剧烈。

02

买方市场

2.1 买方市场情绪指数上升

截至10月18日，买方市场情绪指数录得1.06，较10月12日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率、质押回购成交额、隔夜回购成交额上升；利差方面，收益曲线呈熊平形态，30Y-10Y国债利差、新老券利差走阔，10Y-1Y国债利差、国开-国债利差收窄；期货情绪方面， TS合约成交多空比上升，T主力、TF、TL合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数、地方债认购倍数上升，理财的发行量下降、到期量上升。

2.2 交易情绪：债市换手率整体上升

30Y国债换手率上升，10月18日换手率录得2.71%，较10月12日上升2.66pct，较周一下降0.58pct，周平均换手率为2.55%；利率债换手率较上周上升，10月18日换手率录得0.91%，较10月12日上升0.87pct，较周一下降0.28pct；10Y国开债换手率较上周上升，10月18日换手率录得6.04%，较10月12日上升3.07pct，较周一下降1.07pct。

2.3 资金杠杆：杠杆率上升

从资金面来看，近期杠杆率上升。截至10月18日，银行间债市杠杆率升至108.46%，质押式回购成交量为8.1万亿元，隔夜成交占比升至89.29%。

2.4 期货情绪：整体下降

国债期货方面，本周TS2412合约成交多空比上升，T2412、TL2412、TF2412合约成交多空比下降。截至10月12日，TL2412、T主力成交多空比分别为0.91、0.90；TS2412、TF2412合约多空比分别为1.01、0.96。

2.5 一级发行：国债认购倍数整体上升，理财发行量下降

一级市场发行方面，10月18日国债平均认购倍数为2.46，处于18.4%分位点；地方债平均认购倍数22.77，处于36.9%分位点；据Wind统计，10月13日至10月18日，理财类共发行521只，到期634只。

03

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《债市情绪短期更偏震荡——债市情绪面周报（10月第3周）》（发布时间：20241022），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:yanzq@hazq.com

研究助理:洪子彦

执业编号:S0010123060036

邮箱:hongziyan@hazq.com

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投资评级说明

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以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，

A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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（转自：债市颜论）股票网络交易平台

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